Janet Yellenová nedávno varovala, že ak Kongres nezruší alebo nezvýši dlhový limit, USA by mohli už 1. júna prísť o hotovosť. Pripomíname, že dlhový strop je stanovený na 31,4 bilióna USD, čo je suma, ktorá sa dosiahne v januári 2023.
Odvtedy sa federálna vláda spolieha na „mimoriadne opatrenia“, aby splnila svoje záväzky. Yellenová vyzvala zákonodarcov, aby čo najskôr dosiahli dohodu s Bidenovou administratívou a predišli tak finančným a hospodárskym otrasom. No zatiaľ čo Biely dom naďalej presadzuje „čisté“ zvýšenie dlhového stropu, republikáni, ktorí po voľbách v polovici roka 2022 prevzali kontrolu nad Snemovňou reprezentantov, trvajú na hlbokých výdavkových škrtoch ako na predbežnej podmienke. Keďže termín sa blíži a politický kompromis zostáva vzdialený, nárast averzie voči riziku by mohol zatlačiť na americký dolár a posunúť výnosy štátnych dlhopisov vyššie. To pridáva výzvu pre americké hospodárstvo, ktoré už teraz čelí vysokej inflácii a úrokovým sadzbám a turbulenciám v bankovom sektore.
Zvyšovanie dlhového stropu: od kváziformality k politickej zbrani
Zatiaľ čo v minulosti sa dlhový strop USA pravidelne zvyšoval alebo pozastavoval, v súčasnosti sa o ňom čoraz viac diskutuje a manévruje, pričom opozičné strany ho využívajú ako politickú zbraň. Najvýraznejším príkladom bola patová situácia ohľadom stropu medzi Obamovou vládou a republikánmi v roku 2011. Táto kríza viedla agentúru S&P k zníženiu úverového ratingu vlády USA na úroveň AA+. Hoci sa zabránilo platobnej neschopnosti štátu, dolár sa oslabil a výnosy štátnych pokladníc vzrástli.
Nedávno bol limit naposledy zvýšený v decembri 2021, keď mala Demokratická strana v Kongrese tesnú väčšinu. Brinkmanship v tejto otázke však vyzeral čoraz pravdepodobnejšie po tom, ako republikáni po priebežných voľbách v novembri 2022 opäť získali kontrolu nad Snemovňou reprezentantov. Republikánsky predseda Snemovne reprezentantov predstavil 19. apríla návrh zákona, ktorý spája zvýšenie dlhového stropu o 1,5 bilióna USD s odhadovanými škrtmi vo výdavkoch v hodnote 4,5 bilióna USD v nasledujúcom desaťročí. Bidenova administratíva tento plán okamžite odmietla a je nepravdepodobné, že by ho schválil demokratmi kontrolovaný Senát. S blížiacim sa termínom sa obnovili rokovania medzi demokratickou administratívou a republikánmi, ale pozície zatiaľ zostávajú vzdialené.
Zlyhanie by malo kaskádovité dôsledky
Nesplácanie záväzkov by malo hrozivé dôsledky pre finančné trhy, hospodárstvo, ale aj na politickej úrovni. Republikáni a demokrati majú preto motiváciu dosiahnuť dohodu a kompromis na poslednú chvíľu je naďalej pravdepodobný. Nemôžeme však úplne vylúčiť zlyhanie náhodou spôsobené zvýšenou polarizáciou politickej scény v USA. Diskutuje sa o viacerých obchádzkových riešeniach, ako sa vyhnúť kríze.
- Petícia za prepustenie, ktorá má vynútiť hlasovanie o limite dlhu: ak rokovania medzi Bielym domom a Kongresom zlyhajú, demokrati v Snemovni reprezentantov a Senáte by mohli vynútiť hlasovanie o zvýšení dlhového stropu.
- Joe Biden sa odvoláva na článok 4 14. dodatku ústavy. Podľa jedného z výkladov tohto dodatku by prezident mohol prekonať Kongres a prinútiť ministerstvo financií, aby vydalo štátne dlhopisy na splnenie svojich záväzkov. To by však pravdepodobne viedlo k ústavnej kríze.
- „Pamätná minca“: federálny zákon oprávňuje ministerstvo financií raziť pamätnú platinovú mincu s cieľom obísť právomoc Kongresu. Po uložení mince vo Fed-e by ministerstvo financií mohlo platiť svoje účty z účtu vytvoreného touto mincou bez toho, aby vydalo nový dlh. Toto riešenie sa zdá byť nepravdepodobné, pretože súdy by pravdepodobne spochybnili právny základ takéhoto kroku.
- Emisia "prémiových dlhopisov": Ministerstvo financií by mohlo využiť skutočnosť, že do dlhového stropu sa započítavajú len splátky istiny, a nie úroky. Vydaním nových dlhopisov s vyššími úrokovými sadzbami by mohlo ministerstvo financií znížiť nominálnu výšku nesplateného dlhu, a tak obísť dlhový strop. Táto stratégia by bola samozrejme nákladná, pretože by zvýšila úrokové platby.
Hoci prekročenie dlhového stropu je vedľajším rizikom, ak k nemu dôjde, vláda nebude schopná v plnej miere splácať svoje záväzky, čo povedie k faktickému zlyhaniu. To by bolo pre americkú ekonomiku škodlivé, pretože by si to vyžiadalo škrty vo výdavkoch, ako aj preto, že USA by pravdepodobne čelili otrasom na finančnom trhu, pričom by došlo k oslabeniu dolára a výraznému nárastu výnosov amerických štátnych dlhopisov. Úrokové sadzby by sa zvýšili v celej ekonomike a pravdepodobne by spôsobili pokles cien akcií. V tomto scenári sa zníženie úverového ratingu štátu zdá byť nevyhnutné a vyvolalo by zníženie ratingov všetkých emitentov amerického dlhu. Zlyhanie by sa prejavilo aj na medzinárodných trhoch, čo by ovplyvnilo štátne cenné papiere a ďalšie aktíva denominované v amerických dolároch.
Ďalšia výzva pre hospodárstvo pod tlakom
Ekonomika USA na začiatku roka 2023 preukázala odolnosť, pričom sa zvýšili spotrebiteľské výdavky a trh práce je stále silný. Výhľad je však náročný a neistý.
Inflácia na úrovni 4,9 % v apríli 2023 zostáva príliš vysoká na to, aby Fed mohol vyhlásiť víťazstvo. Očakávame, že úrokové sadzby zostanú na reštriktívnej úrovni počas celého roka 2023, aj keď negatívny vplyv sa už prejavuje v sektoroch, ako je bývanie, a prispieva k zmierneniu podnikateľských investícií. Okrem toho dva mesiace po krachu banky Silicon Valley Bank vyvoláva zlyhanie First Republic Bank opätovné obavy o odvetvie regionálnych bánk v USA. Predbežné údaje naznačujú, že banky na tento nepokoj reagujú ďalším sprísňovaním úverovania.
Spoločnosť Coface očakáva, že rast HDP USA sa v roku 2023 spomalí na 1,2 %. Náš základný scenár predpokladá, že hospodárstvo USA sa v tomto roku tesne vyhne recesii, ale sled nepriaznivých udalostí v posledných týždňoch by ho mohol prevrátiť na druhú stranu.